金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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