来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政(zh感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思èng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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