2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tu莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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