来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(r什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面èn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shē什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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