来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wè非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读i)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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