事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

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