公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(sh侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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