金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

500万越南盾是多少人民币，1人民币=lt="一份(fèn)“会议纪(jì)要(yào)”引发各方(fāng)关注城投风险 昆明国(guó)资出面 一纸“辟谣”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。500万越南盾是多少人民币，1人民币=rong>城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的500万越南盾是多少人民币，1人民币=现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。