文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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