文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.8高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟0天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(y高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟uè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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