2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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