金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩200克等于多少毫升水，200克是多少ml水大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布200克等于多少毫升水，200克是多少ml水会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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