事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(d在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动iǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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