金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(hu唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗āng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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