文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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