邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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