来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思rong>

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。