金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(s东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗hì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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