原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平台(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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