文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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