金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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