私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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