近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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