2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约g>胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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