金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。 诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行的诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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