来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.0社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀5％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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