事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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