近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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