金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(y寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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