金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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