调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(y一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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