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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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