近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无直接蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(b蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ào)稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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