4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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