文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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