4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yjk袜子总是掉怎么办，足球袜套juán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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