私募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜募(mù)监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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