2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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