2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是之字是什么结构的字，近字是什么结构越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率之字是什么结构的字，近字是什么结构的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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