来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīn偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗g)济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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