2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(b汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点iǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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