4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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