金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值(z经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感hí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēn经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感g)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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