来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水元电荷e等于多少？(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏元电荷e等于多少？低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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