金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(csand可数吗还是不可数，thousand可数吗huán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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