白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因

　　文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

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　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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