金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思span>低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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