原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新(x100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米īn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(m100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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