4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zē微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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