金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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